投資要點(diǎn)：看好食用菌工廠化生產(chǎn)模式的成長空間
　　第一，2000-2008年國內(nèi)食用菌產(chǎn)量年均復(fù)合增長率13.48%，目前食用菌年產(chǎn)量2020萬噸，但人均日消費(fèi)僅有42.5g；
　　第二，傳統(tǒng)生產(chǎn)模式具有季節(jié)性，供貨不穩(wěn)定，質(zhì)量不可控的特征，工廠化模式必然成為未來國內(nèi)食用菌生產(chǎn)的主流模式，目前國內(nèi)運(yùn)用工廠化模式生產(chǎn)的食用菌總量僅有40萬噸，占總產(chǎn)量的比重不足2%，從替代角度而言，工廠化模式的成長空間巨大。

行業(yè)具有重資產(chǎn)屬性，上市有利于星河生物的快速擴(kuò)張
　　食用菌工廠化生產(chǎn)具有重資產(chǎn)屬性，根據(jù)星河生物招股說明書顯示，每噸產(chǎn)能需497萬固定資產(chǎn)投入，自動(dòng)化程度更高的生產(chǎn)線噸產(chǎn)能需投入800-1000萬元。受制于融資渠道，食用菌生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模均不大，行業(yè)集中度較低。
　　根據(jù)日本食用菌生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，包括雪國舞茸和好菇道等公司均在上市后得到長足發(fā)展，因此我們認(rèn)為星河生物成功上市之后，其具有了行業(yè)內(nèi)其他公司所不具備的融資渠道優(yōu)勢，更加有利于公司對(duì)外的快速擴(kuò)張。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司綜合毛利率水平提升
　　第一，公司目前日產(chǎn)能50噸，其中金針菇42噸、真姬菇7噸、白玉菇1噸；待2012年IPO募投項(xiàng)目及目前在建產(chǎn)能全部投產(chǎn)后，總產(chǎn)能達(dá)到97噸，金針菇61噸、真姬菇25噸、白玉菇11噸；
　　第二，2007-2009年，金針菇出廠價(jià)分別為11525元/噸、10849元/噸和10172元/噸，單價(jià)逐年下滑，不過由于公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，成本節(jié)約，公司金針菇毛利率水平由30.3%提升至41.0%。我們預(yù)計(jì)未來金針菇價(jià)格仍將逐年下滑，由于生產(chǎn)規(guī)模趨于穩(wěn)定，成本節(jié)約效應(yīng)減弱，因此毛利率水平也將下降，預(yù)計(jì)2010-2012年，金針菇毛利率水平為39.6%、38.0%和37.4%。
　　第三，金針菇單價(jià)及毛利率下滑符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，1995年國內(nèi)金針菇開始工廠化生產(chǎn)，2002年后金針菇普遍為消費(fèi)者接受成為大眾消費(fèi)品，隨著生產(chǎn)技術(shù)成熟，產(chǎn)業(yè)化水平提高，金針菇平均價(jià)格水平由90年代末的13元/公斤降至目前的10元/公斤。
　　第四，如90年代末的金針菇，目前真姬菇和白玉菇是國內(nèi)的稀缺品種，量少價(jià)高，我們認(rèn)為未來3-5年內(nèi)，真姬菇和白玉菇將復(fù)制1998-2002年金針菇的發(fā)展歷程，技術(shù)逐步成熟，產(chǎn)業(yè)化規(guī)模逐步提高，在此過程中，我們認(rèn)為真姬菇和白玉菇的毛利率仍有望保持較高水平，待技術(shù)成熟和產(chǎn)業(yè)化規(guī)模成型后，價(jià)格和毛利率水平下降。