仲景食品進(jìn)軍資本市場(chǎng)終于又向前邁了一步。8月11日，深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)布2020年第14次審議會(huì)議結(jié)果公告，仲景食品有限公司(下稱仲景食品)首發(fā)上會(huì)獲通過(guò)。這也意味著，仲景食品或?qū)⒊蔀閯?chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革之后，首家創(chuàng)業(yè)板過(guò)會(huì)的河南公司。

      事實(shí)上，早在2015年，仲景食品曾申報(bào)IPO，因信息披露、生產(chǎn)許可存疑等問(wèn)題一再擱置。2020年，仲景食品第四次更新招股說(shuō)明書(shū)顯示，本次擬募集資金4.92億元人民幣，將投資于調(diào)味醬、調(diào)味配料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目等。仲景食品在招股書(shū)中坦言，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括老干媽、吉香居、飯掃光等調(diào)味品巨頭。

      近年來(lái)，隨著營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，仲景食品一直希望通過(guò)擴(kuò)建生產(chǎn)線進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，但分析其招股書(shū)可看到，公司產(chǎn)品存在毛利率及核心產(chǎn)品產(chǎn)銷率雙雙下滑的風(fēng)險(xiǎn)。分析人士指出，應(yīng)收賬款占比過(guò)高，容易造成企業(yè)現(xiàn)金流緊張，也易導(dǎo)致壞賬出現(xiàn)，不利于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

      仲景食品擬募資4.92億元

      查詢證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公告發(fā)現(xiàn)，這已經(jīng)是仲景食品第四次提交招股說(shuō)明書(shū)，此前五年的IPO闖關(guān)路可謂是一波三折。

      2015年9月，仲景食品前身仲景大廚房股份有限公司(下稱仲景大廚房)申報(bào)IPO。同年11月，仲景大廚房首次提交招股書(shū)，因存貨增長(zhǎng)較快、三方支付在收入中占比較高等原因未能成功。2017年6月，因控股股東信息披露違規(guī)、生產(chǎn)許可存疑、生產(chǎn)許可存在問(wèn)題等，公司IPO上會(huì)最終未獲通過(guò)。上市夢(mèng)碎后，2018年，仲景大廚房更名為“仲景食品股份有限公司”，對(duì)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、保薦機(jī)構(gòu)和審計(jì)機(jī)構(gòu)也進(jìn)行了集體更換。2019年6月，仲景食品再次更新了招股書(shū)。

      2020年3月27日，仲景食品第四次更新招股說(shuō)明書(shū)，同年6月22日獲深交所受理注冊(cè)申請(qǐng)。該招股書(shū)顯示，擬公開(kāi)發(fā)行2500萬(wàn)股，募集資金4.92億元。在扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金將投資于年產(chǎn)3000萬(wàn)瓶調(diào)味醬生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)1200噸調(diào)味配料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。與2019年相比，仲景食品擬發(fā)行新股規(guī)模不變，但募集資金規(guī)模由3.92億元增至4.92億元，新增1億元募資將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

      官網(wǎng)顯示，仲景食品成立于2002年9月，生產(chǎn)總部位于河南省南陽(yáng)市西峽縣，經(jīng)營(yíng)范圍包括調(diào)味品、果醬、方便食品、罐頭制品、食用菌制品、食用植物油等產(chǎn)品，服務(wù)于聯(lián)合利華、海底撈、雙匯、康師傅等多家食品企業(yè)。天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，目前，公司旗下?lián)碛朽嵵葜倬笆称房萍加邢薰尽⒋笈d安嶺北極藍(lán)食品有限公司兩家子公司。

      在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，河南省宛西控股股份有限公司(下稱宛西控股)持股52.57%為第一大股份，仲景食品副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理朱新成持股18%為第二大股東。具體來(lái)看，仲景食品董事長(zhǎng)孫耀志持有宛西控股2239.35萬(wàn)股，占宛西控股股本總額的44.08%。招股書(shū)顯示，孫耀志和朱新成簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，也就是說(shuō)，雙方將共同控制仲景食品。

      產(chǎn)銷率、毛利率下滑

      招股書(shū)顯示，作為國(guó)內(nèi)香菇醬品類的首創(chuàng)者，2008年，仲景食品利用“西峽香菇”的產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)，率先開(kāi)發(fā)出香菇醬系列產(chǎn)品；2014年，公司利用調(diào)味配料的優(yōu)勢(shì)，推出了調(diào)味油系列產(chǎn)品。隨著企業(yè)的發(fā)展，公司不斷豐富調(diào)味食品產(chǎn)品線，目前已擁有多種風(fēng)味的仲景香菇醬、勁道牛肉醬、仲景香菇小丁、北極藍(lán)野生藍(lán)莓果醬等調(diào)味醬、花椒油等產(chǎn)品。

      近年來(lái)，仲景食品業(yè)績(jī)穩(wěn)步上揚(yáng)。從2017年至2019年，報(bào)告期內(nèi)，仲景食品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.13億元、5.28億元、6.27億元，凈利潤(rùn)分別為7899萬(wàn)元、8100萬(wàn)元、9145萬(wàn)元。不過(guò)，仲景食品在招股書(shū)中也表示，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，原材料采購(gòu)價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平加劇，則公司可能出現(xiàn)收入、利潤(rùn)下降，存在業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

      看似光鮮的財(cái)報(bào)背后，仲景食品還存在主營(yíng)食品產(chǎn)銷率下滑等問(wèn)題。招股書(shū)披露，占公司營(yíng)收44.56%的主營(yíng)調(diào)味食品香菇醬系列已連續(xù)三年產(chǎn)銷率下滑。2017年至2019年，仲景食品分別生產(chǎn)了4471萬(wàn)瓶、3761萬(wàn)瓶、4517萬(wàn)瓶香菇醬系列產(chǎn)品，而銷量則有不同程度的下降，產(chǎn)銷率分別為100.86%、98.67%、97.54%。另外，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為45.28%、43.82%和42.01%，毛利率呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。

      調(diào)味醬產(chǎn)銷率 來(lái)源：仲景食品招股書(shū)

      對(duì)于產(chǎn)銷率和毛利率下降，仲景食品解釋稱，主要系成本上升，公司于2018年5月上調(diào)了香菇醬系列部分規(guī)格產(chǎn)品的出廠價(jià)和零售指導(dǎo)價(jià)，漲幅為7%-20%不等。由于調(diào)味食品屬于直面最終消費(fèi)者的終端消費(fèi)品，消費(fèi)者對(duì)終端零售價(jià)較為敏感，價(jià)格彈性較高；受售價(jià)上調(diào)的沖擊，香菇醬產(chǎn)品銷量下滑。據(jù)價(jià)格表顯示，2017年，一瓶210克的香菇醬售價(jià)5.66元，2019年已漲至6.46元，漲幅超14%。

      應(yīng)收賬款連年增長(zhǎng)

      一邊是產(chǎn)銷率下滑，另一邊公司的應(yīng)收賬款呈現(xiàn)連年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。招股書(shū)顯示，2017年至2019年，報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款賬面金額為5528萬(wàn)元、6178萬(wàn)元和7136萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備金額占比5.04%、5.07%和5.01%。仲景食品指出，該應(yīng)收賬款主要來(lái)自于調(diào)味配料事業(yè)部銷售商品，以及調(diào)味食品事業(yè)部對(duì)直營(yíng)商超和直銷客戶賒銷商品。

      中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時(shí)表示，近年來(lái)仲景食品的應(yīng)收賬款激增，主要和銷售策略調(diào)整有關(guān)。“應(yīng)收賬款是指企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因銷售商品等業(yè)務(wù)，應(yīng)向購(gòu)買(mǎi)單位收取的款項(xiàng)，包括代購(gòu)買(mǎi)方墊付的貨款、包裝費(fèi)、運(yùn)費(fèi)等。仲景食品近年來(lái)應(yīng)收賬款激增，不排除其為了上市前的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，允許經(jīng)銷商預(yù)先大規(guī)模提貨。但要注意的是，應(yīng)收賬款占比過(guò)高，容易造成企業(yè)現(xiàn)金流緊張，也易導(dǎo)致壞賬出現(xiàn)，不利于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。”

      財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年，涪陵榨菜、晨光生物、海天味業(yè)、安記食品的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額占比分別為1%、0.56%、0和4.11%，行業(yè)平均值為1.89%。相較之下可以看出，仲景食品的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例高于同行業(yè)平均值。

      在朱丹蓬看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板屬于第二股票交易市場(chǎng)，相對(duì)于主板，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的資金活躍度不高。“仲景食品選擇通過(guò)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)軍資本市場(chǎng)，其上市價(jià)值并不明顯。它的主營(yíng)產(chǎn)品香菇醬屬于調(diào)料品類中更加細(xì)分的小眾品類，上市擴(kuò)容空間相對(duì)有限。另外，從消費(fèi)端來(lái)看，仲景香菇醬也沒(méi)有像老干媽辣醬那樣形成品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。”