近日，雪榕生物發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3-1.6億元，同比增長(zhǎng)15.9%-45.4%。

　　行業(yè)價(jià)格迎來復(fù)蘇。報(bào)告期內(nèi)，隨著生產(chǎn)的穩(wěn)定、管理水平的提升、原材料采購(gòu)成本的下降以及污染率的良好控制，公司單位成本進(jìn)一步下降，且隨著市場(chǎng)擴(kuò)容對(duì)新增產(chǎn)能的消化及公司品牌戰(zhàn)略逐步落地，產(chǎn)品銷售價(jià)格較上年同期有所增長(zhǎng)，公司毛利率水平同比提升，帶來業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　行業(yè)或?qū)⒂瓉碚?。?014年至今行業(yè)經(jīng)歷了三次洗牌。第一次由于金針菇工廠化發(fā)展迅速，農(nóng)民菇數(shù)量快速減少。2015、2016年農(nóng)民菇數(shù)量同比減少23%、33%。第二次自2016年開始，小型工廠由于利潤(rùn)被壓縮而逐漸退出市場(chǎng)，主要由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)利潤(rùn)被壓縮，售價(jià)擊穿成本較高的小廠。而第三次自2018年二季度開始，由于行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)在2017年擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致2018年淡季出現(xiàn)供給過剩，價(jià)格跌至歷史低點(diǎn)，成本過高的工廠化企業(yè)進(jìn)一步出清。2019年一季度由于行業(yè)產(chǎn)能淘汰，市場(chǎng)價(jià)格同比較大增長(zhǎng)。進(jìn)入二季度之后，價(jià)格相對(duì)仍維持穩(wěn)定。4月9日北京新發(fā)地金針菇報(bào)價(jià)已回升至6.5元/公斤。我們預(yù)計(jì)今年有望出現(xiàn)淡季不淡的情況。

　　格局領(lǐng)先行業(yè)，進(jìn)入收獲期。縱觀公司發(fā)展歷程，公司從2009年開始實(shí)施全國(guó)布局戰(zhàn)略，目前公司已有六大生產(chǎn)基地。從目前看未來幾年，我們認(rèn)為公司一方面將著力憑借成本、渠道、品牌等優(yōu)勢(shì)不斷提升國(guó)內(nèi)食用菌市場(chǎng)的市占率，另外戰(zhàn)略層面上，公司將逐漸從全國(guó)戰(zhàn)略延伸至全球化，未來有望以泰國(guó)為基點(diǎn)，輻射周邊東南亞國(guó)家。我們認(rèn)為從最初的全國(guó)布局發(fā)展至目前逐漸全球化，公司的戰(zhàn)略格局始終領(lǐng)先行業(yè)，布局將進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)公司食用菌毛利率未來幾年內(nèi)將有顯著提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。由于整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能出清后價(jià)格復(fù)蘇迅速，我們上調(diào)對(duì)公司未來幾年的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.35元、0.65元、0.82元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為25、14、11倍，給予公司2019年18倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.7元，維持“買入”評(píng)級(jí)。動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大可能導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。