股價半年跌逾七成，股東2年套現(xiàn)12億元。天廣中茂（002509.SZ）25億元豪購資產后，向市場交出了一份利己不利人的成績單。
回溯公告，2015年，以消防產品為主業(yè)的天廣中茂實施大步驟轉型，高溢價收購了中茂園林、中茂生物，合計耗資24.69億元，打造了消防、園林、食用菌三大主業(yè)齊頭并進的業(yè)務矩陣。
長江商報記者發(fā)現(xiàn)，豪購的資產給天廣中茂帶來了看似十分可觀的經營業(yè)績。2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤為35.19億元、6.08億元，分別較2015年增長了4.09倍、4.80倍。
借助亮麗的經營業(yè)績，股價也開始了飆升模式。不到兩年間，股價累計漲幅達177%。趁此機會，股東密集減持，2年套現(xiàn)12.80億元。
隨著大股東巨額套現(xiàn)，高溢價并購的后遺癥逐步顯現(xiàn)，今年以來，公司股價持續(xù)下跌，半年跌幅達到73.54%。
其實，公司并購的亮麗業(yè)績實則為虛胖。2016年至今年一季度，合計凈利潤10.83億元 ，而現(xiàn)金凈流出12.69億元。與此同時，公司應收賬款和存貨大幅增長，截至今年一季度末，應收賬款和存貨合計達54.58億元，較2015年增長了1.90倍，占總資產的62.68億元。
長江商報記者注意到，公司僅有貨幣資金1.93億元，在評級下調情況下，集中償付壓力來臨，融資渠道單一的天廣中茂面臨財務風險挑戰(zhàn)。
高溢價收購兩家公司虛增業(yè)績
高溢價收購造就了天廣中茂高速增長的經營業(yè)績，不過，陡增的數(shù)字難掩盈利質量極低的含金量。
天廣中茂原本是一家單純以消防為主營業(yè)務的小公司，2010年11月23日在中小板掛牌。上市之后至2014年，公司的經營數(shù)據雖然不是很好看，增長較為緩慢，但還算平穩(wěn)。2015年，公司迎來了營業(yè)收入和凈利潤上市之后的首次雙降。為此，公司開始籌劃轉型。
2015年10月，公司實施了上市之后最大規(guī)模的資本運作，收購了中茂園林、中茂生物兩家公司，合計耗資24.69億元。而在2014年，公司總資產才不過18.20億元。
此次并購，中茂園林全部股權價格為12億元，較賬面凈值6.3億元溢價90.83%。中茂生物被收購時賬面凈值為2.2億元，交易對價為12.69億元，溢價率達469.25%。
高溢價并購也伴有高業(yè)績承諾，2015年至2018年，中茂園林扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于1.45億元、1.8億元、2億元、2.2億元，中茂生物分別為8000萬元、1.5億元、1.8億元、2億元。
在收購這兩家公司后不久，公司又向神農菇業(yè)等兩家公司發(fā)起高溢價收購。不過，截至目前，對這兩家公司的收購尚未完成。
對中茂園林等兩家公司并表后，天廣中茂經營業(yè)績大放異彩。2016年至2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.25億元、35.19億元，同比增長250.50%、45.12%，凈利潤為4.21億元、6.08億元，同比增幅為300.10%、44.37%。短短兩年，營業(yè)收入較2015年的6.92億元增長了4.09倍，凈利潤較2015年的1.05億元增長了4.80倍。
不過，光鮮的數(shù)字背后虛胖跡象十分明顯。
2016年至今年一季度，公司經營現(xiàn)金流分別凈流出3.21億元、5.62億元、3.86億元，合計為12.69億元，同期凈利潤合計為10.83億元?，F(xiàn)金流與凈利潤走向嚴重背離。
不僅如此，并表后，公司的應收賬款和存貨也隨之急劇攀升。2016年至今年3月31日，公司的應收賬款和存貨合計分別為32.68億元、52.62億元、54.58億元。2015年，兩項數(shù)據合計為18.81億元。27個月之間，應收賬款和存貨合計增長了35.77億元，遠遠超過營業(yè)收入28.27億元的增長速度。大幅增長的應收賬款和存貨均是收購并表的兩家公司貢獻的。
由此可見，并購中茂園林等公司后，天廣中茂的資產質量、盈利能力并未得到實質性改善，快速增長的業(yè)績只是表面上的虛增。
股東套現(xiàn)12.8億后股價跌逾七成
借著重組完成推高二級市場股價后，天廣中茂的股東趁機大肆減持套現(xiàn)。
2015年底，天廣中茂完成了對中茂園林、中茂生物的收購。受此刺激，從2016年3月開始，二級市場上，股價開始大幅上揚。從當年3月1日至5月6日，股價就從11.49元上漲至20.30元，短短2個月就上漲了76.68%。隨后，歷經2次高送轉，股價震蕩上行，至2017年底，累計漲幅達177%，期間最大漲幅為204%。
股價大幅上揚帶動了股東財富暴增，落袋為安的想法逐漸付諸實踐。
2016年5月11日，公司控股股東、實控人陳秀玉通過大宗交易減持7550萬股，占當時公司總股本的4.85%，一次套現(xiàn)5.86億元。
緊接著的兩周，陳秀玉再次實施減持，分別減持239萬股、571萬股，分別套現(xiàn)2127.37萬元、5424.22萬元。
這一個月，陳秀玉就將6.62億元紙上財富變?yōu)楝F(xiàn)實中的貨幣收入囊中。
值得一提的是，減持前，陳秀玉及其一致行動人陳文團合計持有公司4.7億股，持股比為30.02%。減持后，持股比降至24.65%，雖然仍為公司第一大股東，但不再是公司控股股東及實控人。因此，公司變?yōu)橐患覠o控股股東及實控人的上市公司。
在上述減持行動中，為了配合陳秀玉減持，天廣中茂還極為配合地推出了高送轉。在其減持之前的4月下旬，公司推出分紅預案，即每10股送2股轉10股 派0.5元(含稅）的高送轉帶分紅方案。
2017年10月27日至當年底，陳秀玉的一致行動人陳文團（陳秀玉弟弟）實施大幅減持。共計減持了6042萬股，套現(xiàn)5.43億元。
兩輪減持，陳秀玉姐弟合計套現(xiàn)12.05億元。
今年，公司股東安蘭德、裕蘭德也實施了減持，合計套現(xiàn)0.75億元。
上述股東減持，合計套現(xiàn)12.80億元。
隨著陳秀玉大肆減持套現(xiàn)，公司股價暴跌，2月1日起還是出現(xiàn)6天閃崩。今年1月19日，股價還達到9.56元，而昨日，收報2.53元，跌幅達73.54%。
高溢價并購致償債壓力與日俱增
天廣中茂的高溢價并購后遺癥來臨，償債壓力與日俱增。
近日，公司發(fā)布公告稱，聯(lián)合信用評級對公司發(fā)布2018跟蹤評級，公司長期信用等級和公司債“16天廣01”信用等級均為AA-，評級展望為“列入評級觀察”。報告指出，公司債務面臨較大集中償付壓力。
公開信息顯示，“16天廣01”募集資金12億元，發(fā)行期限為5年，根據公司募集要求，募集資金在扣除發(fā)行費用后，全部用于償還銀行借款及補充流動資金。
截至今年3月底，天廣中茂負債總額35.53億元，較年初下降3.15%，并不太多。評級認為，公司融資渠道單一，公司債務以“16天廣01”為主，可能面臨提前回售。目前，無實際控制人，股權結構及控制權或將發(fā)生重大變化、且園林綠化業(yè)務回款速度較慢、資金支出壓力較大、消防業(yè)務產品產量下降及未來發(fā)展存在較大不確定性、經營性現(xiàn)金流呈持續(xù)凈流出狀態(tài)、公司債務面臨較大集中償付壓力、存在商譽減值風險因素。
數(shù)據顯示，截至今年一季度末，公司僅有1.93億元貨幣資金。
園林綠化是天廣中茂主要收入來源，其2017年綜合毛利率為28.24%，截至2018年3月末，公司累計在手合同金額為117.13億元。
不過，公司對前五大客戶存在高度依賴，2017年至今年一季度，前五大客戶貢獻的營收占比達75.02%、86.62%，其中廣西北流市鼎泰占比為30.27%。這些客戶多為小型、地方地產開發(fā)商。
評級認為，客戶質量一般，存在回款風險，加上項目墊資建設，回款慢且少，資金占用嚴重。因而，在園林綠化業(yè)務模式和融資環(huán)境難以改變的情況下，公司現(xiàn)金流緊張。
